说到工作，人们都希望能够找到成功的捷径，投资领域同样如此——市盈率(股价与每股收益之比，英文简称P/E)就是这样一条“捷径”。

 

作为股票价值判断的热门辅助工具，无论是长期投资或者短期投机，任何一种交易策略恐怕都不会忽略PE数据对于股票投资决策的影响。

下面先来看市盈率怎么计算——

市盈率(P/E)=公司的总市值/净利润(Price Earnings Ratio)=股票报价/每股收益

通过使用PE，投资者能够轻易评估一家企业的“价值”。

现在绝大部分看盘软件都会直接给出市盈率数值，甚至不用你动手把股价除以每股收益。通过使用PE，你还能直观地对比哪个股票更便宜，很棒不是吗？

 

没有百试百灵的方程式

不过，显然现实情况并不那么简单。股神首先给这种想法泼去冷水——

 

“我认为市盈率不能决定一切，市净率、市销率也不可以。我认为没有单一指标可以决定你是否要买股票，买多少，什么时候买，等等。事情没那么容易。”

——“股神”巴菲特

 

“我不会试图找到一个单的指标，比如相对市盈率，来决定投资什么，或者如何投资。”

——巴菲特

价值投资不等同于买入低P/E股票

许多投资者将“价值投资”一词与买入低市盈率股混为一谈。

价值投资就是以低于公司内在价值的价格购买公司。用“外行的话”来说，就是“以比买到实际价值更低的价格买到股票”。

因此投入的成本会获得更高的回报率，而且即便预设出错，由于获得了足够的安全边际，你仍将有获利机会。

 

无论是否恰当，“价值投资”一词被广泛使用。通常，它泛指购买具有低市盈率、市净率，和高股息率等属性的股票。

——巴菲特

然而不巧的是，即便这些特征都集中在一个股票上，也远无法确定他是否真的物有所值，或者说投资者是基于获取价值的原则做了这笔投资。

 

将价值与增长做二元区分是错的。一个真正的价值投资者不会简单地追逐“廉价”的股票，而是寻找低价格低于内在价值的股票。

——马拉松资产管理公司

高PE个股依然可能是价值股

当然，投资者都希望以低价买到高质量的公司，但这通常无法实现。不过即便高质量、高回报率的公司股价高昂，仍能带来诱人回报。

那些以“传统价值指标”衡量看上去“非常昂贵”的股票仍是不错的买入标的，不过前提是他们能带来稳定的盈利增长。即便在未来公司规模扩张后，市盈率水平下降的情况下也是如此。

1990年代初期，麦当劳股价在8美元上方，相比1980年翻了八倍左右。根据当时每股0.48美元的收益得出18倍的市盈率。

能够想象，当时各家投资机构都会为麦当劳寻找一个合理的估值水平，18倍是不是有点贵(18倍高于标普500估值长期均值的14)？尤其是股价已录得如此上佳表现的情况下。

然而现在看来，这些顾虑有些杞人忧天。即便当时为股价支付的市盈率高到50倍，那么到今天麦当劳仍能收获高于标普500大盘的涨幅收益。

图表：麦当劳估值拆分

来源：天风证券研究所

再看上图的右半部分，从1990年到2018年，标普500股指涨了7.5倍，麦当劳同期上涨22倍，涨速相当于前者的3倍。

因此，在1990年，麦当劳即便价格再贵3倍，依然可以追上指数大盘的涨幅。所以，关于麦当劳估值的吹毛求疵都被证伪。而更为“令人费解”的是，麦当劳在70年代的PE高达85倍。

 

不过类似的情况发生在更多我们熟悉的个股上，包括腾讯、特斯拉、亚马逊……等等，虽然上试初期他们的PE水平都高得夸张，但伴随着个股业绩的持续大幅扩张，这些公司的PE反而初年呈递减的趋势。

 

“估值变化对投资整体回报影响很大，尤其是在投资早期，企业盈利通常在这时候比较低，但盈利会随着时间的推移变化，买入时点的个股估值水平相对最终获取的投资收益并不是最大的影响因素。”

——Collaborative Fund合伙人 Morgan Housel

 

“我们的目标是以合理的价格找到优秀业务，而不是以低廉的价格找到平庸业务。”

——巴菲特

 

过分专注低市盈率会让你陷入估值陷阱

搜寻低市盈率股票容易让投资者落入低质公司的包围。以下我们纯粹通过一组大咖的分享来理解这一股市投资的严重误区——

 

“屏幕上呈现出的公司要么是一个行业中最糟的竞争者，要么是在竞争过于激烈的行业中运行。我们选股的依据是什么？当然不是比较他们谁更便宜。我们寻找的是独特而优越的东西，即便他们的价格表面上看不便宜。”

——威震华尔街的法国投资人Charles de Vaulx

 

“我们选股参数的前三项当中没有估值这一项，我们不会仅根据估值来选股，当你分析投资组合和机会成本的时候，如果你发现一只股票最后的优势落在了廉价上面，那么他所从事的业务也应该翻篇了。”

——Polen Capital Management的资金经理 Dan Davidowitz

 

“在投资生涯的开始阶段，我也是格雷厄姆-多德风格的投资者，聚焦低市盈率的股票，优质的资产负债表形势和高股息率。问题在于这样你很容易落入估值陷阱，到后来我更倾向于两项更重要的衡量标准：公司价值和业务质量。”

——Oakmark International Fund投资组合经理David Herro

 

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